Как рассчитать финансовый (денежный) цикл?
Финансовый цикл (англ. cash conversion cycle — CCC) — это показатель, который отражает время (измеряемое в днях), требуемое компании для преобразования своих вложений в запасы и прочие ресурсы в денежные средства от продаж своей продукции. В практике финансового анализа финансовый цикл называют также чистым операционным циклом или просто денежным циклом (цикл конвертации наличных денег). Денежный цикл измеряет как долго каждый вложенный доллар находится в процессе производства и продаж, прежде чем он будет преобразован в полученные денежные средства.
Cash conversion cycle учитывает, сколько времени нужно компании для продажи своих запасов, сколько времени требуется для сбора дебиторской задолженности и сколько времени у нее есть для оплаты счетов.
Финансовый цикл является одним из нескольких количественных показателей, которые помогают оценить эффективность операций и менеджмента компании. Тенденция к снижению или устойчивому значению показателя денежного цикла в течение нескольких периодов является хорошим признаком, в то время как увеличение его значений должно привести к углубленному финансовому анализу, с детальным изучением ключевых факторов, оказывающих такое негативное влияние. Следует иметь в виду, что денежный цикл применяется только к избранным секторам, зависящими от управления запасами и связанным с ними операций.
Цикл конверсии денежных средств является одним из нескольких показателей эффективности управления. Он измеряет, насколько быстро компания может конвертировать свои оборотные активы в наличные средства. Денежный цикл по своей природе совершает кругооборот, когда денежные средства посредством вложений трансформируются в запасы (или же возникает кредиторская задолженность), затем после производства продукции происходит процесс ее продажи (или возникновение дебиторской задолженности), что в конечном итоге приводит к получению компанией денежных средств. Как правило, чем ниже значение показателя финансового цикла, тем лучше для компании. Хотя в процессе финансового анализа его следует сочетать с другими показателями — такими как рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность активов (ROA).
Цикл конвертации наличных денег может быть полезен при сравнении ближайших конкурентов, поскольку компании с самым низким значением этого показателя часто имеют более эффективное управление, т.к. сокращается разрыв между оттоком денежных средств и их притоком. Таким образом, финансовый цикл может помочь инвесторам оценить перспективность потенциальных инвестиций.
Сущность цикла конвертации наличных денег
Цикл конвертации наличных денег представляет собой комбинацию нескольких коэффициентов деятельности предприятия, включающих дебиторскую задолженность, кредиторскую задолженность и оборачиваемость запасов. Дебиторская задолженность и запасы — это краткосрочные активы, а кредиторская задолженность — пассив. Все эти показатели отражаются в бухгалтерском балансе. По сути, денежный цикл показывают, насколько эффективно руководство использует краткосрочные активы и обязательства для получения денежных средств.
Как эти коэффициенты связаны с бизнесом? Если компания продает высоколиквидную продукцию, которую хотят купить большое количество покупателей, то в таком бизнесе денежные средства быстро циркулируют. Если менеджменту не удается реализовать продукцию предприятия, то денежный цикл замедляется. Например, если накапливается слишком много запасов или деньги тратятся на товары, которые невозможно продать, — то это наносит ущерб компании. Чтобы быстро перемещать запасы, предприятие должно снижать цены, возможно, продавая свою продукцию с минимальной рентабельностью или вообще в убыток.
Если на предприятии низкое качество управления дебиторской задолженностью, то у компании могут возникнуть трудности со сбором платежей от клиентов. Это связано с тем, что дебиторская задолженность, по сути, является кредитом для клиента, поэтому компания проигрывает всякий раз, когда клиенты задерживают платеж. Чем дольше компания должна ждать оплаты, тем дольше эти деньги недоступны для инвестирования по другим направлениям. С другой стороны, компания выигрывает, замедляя оплату кредиторской задолженности своим поставщикам, потому что такая «отсрочка» позволяет ей дольше пользоваться заимствованными денежными средствами.
Формула расчета продолжительности финансового (денежного) цикла предприятия
Формула расчета продолжительности финансового (денежного) цикла предприятия состоит из трех компонентов:
CCC = DIO + DSO − DPO
DIO — Days of inventory outstanding — среднее количество дней оборачиваемости запасов.
DSO — Days sales outstanding — среднее количество дней оборачиваемости дебиторской задолженности.
DPO — Days payables outstanding — среднее количество дней оборачиваемости кредиторской задолженности.
DIO и DSO связаны с притоком денежных средств компании, а DPO — с оттоком денежных средств. Следовательно, DPO является единственной отрицательной цифрой в расчете. Другой способ взглянуть на построение формулы состоит в том, что DIO и DSO связаны с товарно-материальными запасами и дебиторской задолженностью, соответственно, они считаются краткосрочными активами и являются положительными значениями. DPO связан с кредиторской задолженностью, которая является обязательством и поэтому считается отрицательной.
Среднее количество дней оборачиваемости запасов (DIO)
Days Inventory Outstanding (DIO) — это среднее количество дней, которое требуется компании, чтобы превратить свои запасы в денежные средства. По сути, DIO — это среднее количество дней, в течение которых компания хранит свои запасы перед их продажей. Формула расчета количества дней оборачиваемости запасов рассчитывается как соотношение средних запасов к себестоимости проданных товаров:
Например, компания А сообщила о начальных запасах в размере 1000 долларов США и конечных запасах в размере 3000 долларов США за 2021 год, с себестоимостью проданных товаров в размере 40 000 долларов США. DIO для компании A будет:
Таким образом, этой компании требуется около 18 дней, чтобы превратить свои запасы в денежные средства.
Среднее количество дней оборачиваемости дебиторской задолженности (DSO)
Среднее количество дней оборачиваемости дебиторской задолженности (DSO) — это среднее количество дней, которое требуется компании для сбора дебиторской задолженности. Таким образом, DSO измеряет среднее количество дней, в течение которых компания получает платеж от своих покупателей по проданным товарам с отсрочкой платежа. Формула расчета оборачиваемости дебиторской задолженности рассчитывается как соотношение средних остатков дебиторской задолженности к общим продажам с отсрочкой платежа:
Например, компания А сообщила о начальной дебиторской задолженности в размере 4000 долларов США и конечной дебиторской задолженности в размере 6000 долларов США за 2021 год, а также о продажах с отсрочкой платежа на сумму 120 000 долларов США. DSO для компании A будет:
Таким образом, данной компании в среднем требуется около 15 дней для конвертации дебиторской задолженности в денежные средства.
Среднее количество дней оборачиваемости кредиторской задолженности (DPO)
Среднее количество дней оборачиваемости кредиторской задолженности (DPO) — это среднее количество дней, которое требуется компании для погашения своей кредиторской задолженности. Таким образом, DPO отражает среднее количество дней, в течение которых компания оплачивает свои счета от торговых кредиторов, т.е. поставщиков. Формула расчета оборачиваемости кредиторской задолженности рассчитывается как соотношение средних остатков кредиторской задолженности к себестоимости проданных товаров:
Например, компания А указала начальную кредиторскую задолженность в размере 1000 долларов США и конечную кредиторскую задолженность в размере 2000 долларов США за 2021 год, а также себестоимость проданных товаров в размере 40 000 долларов США. DPO для компании A будет:
Таким образом, этой компании в среднем требуется около 13 дней для оплаты счетов по кредиторской задолженности.
Рассчитываем продолжительность финансового (денежного) цикла
Как отмечалось выше формула финансового (денежного) цикла = DIO + DSO — DPO . Как мы это интерпретируем?
Мы можем разбить денежный цикл на три отдельные части: (1) DIO, (2) DSO и (3) DPO. Первая часть, измеряет сколько времени потребуется компании, чтобы продать свои запасы. Вторая часть, измеряет время, необходимое для получения денежных средств от продаж с отсрочкой платежа. И наконец, последняя часть, измеряет количество времени, которое требуется компании, чтобы расплатиться со своими поставщиками по покупкам с отсрочкой платежа. Таким образом, денежный цикл представляет собой цикл, в котором компания покупает товарно-материальные запасы, продает товары с отсрочкой платежа, собирает дебиторскую задолженность и превращает ее в наличные деньги.
Используя приведенные выше DIO, DSO и DPO для компании A, мы обнаруживаем, что финансовый цикл для компании A выглядит следующим образом:
ССС = 18,25 + 15,20 – 13,69 = 19,76
Таким образом, компании А требуется примерно 20 дней, чтобы превратить свои первоначальные денежные вложения в товарно-материальные запасы обратно в денежные средства.
Интерпретация денежного цикла
Формула финансового (денежного) цикла направлена на оценку того, насколько эффективно компания управляет своим оборотным капиталом. Как и в случае с другими расчетами денежных потоков, чем короче цикл преобразования денежных средств, тем лучше компания продает запасы и возмещает денежные средства от этих продаж при оплате поставщикам.
Цикл конверсии денежных средств следует сравнивать с компаниями, работающими в той же отрасли и сравнивать в ретроспективе. Например, измерение текущего финансового цикла компании с значениями за предыдущие годы может помочь определить, ухудшается ли или улучшается ее управление оборотным капиталом.
Кроме того, сравнение денежного цикла компании с ее конкурентами может помочь определить, является ли цикл преобразования денежных средств компании «нормальным» по сравнению с отраслевыми конкурентами.
Как оптимизировать финансовый (денежный) цикл
Для того, чтобы улучшить (уменьшить) денежный цикл, компании могут сосредоточиться на любой из трех его составляющих. Увеличение DPO, уменьшение DSO или уменьшение DIO приведет к снижению длительности денежного цикла. Таким образом, компании могут улучшить свой финансовый цикл и избежать общих проблем с денежными потоками одним из следующих способов:
- ускорить реализацию запасов;
- ускорить взыскание дебиторки;
- увеличить время кредиторки.
Почему важен хороший финансовый (денежный) цикл?
Хороший финансовый (денежный) цикл важен прежде всего потому, что он означает, что цепочка товарно-материальных запасов компании работает эффективно. Как уже упоминалось, ваш денежный цикл хорош, если он низкий. С другой стороны, если денежный цикл вашей компании высок, это означает, что у вас есть проблемы с управлением запасами или финансами, что в свою очередь может вызвать серьезные проблемы с денежными потоками.
Хороший финансовый (денежный) цикл:
- Повышает эффективность работы бизнеса : снижение финансового цикла до минимума указывает на то, что вы отлично справляетесь с преобразованием запасов в денежные средства. Это, в свою очередь, означает, что ваш бизнес работает эффективно. С другой стороны, высокий цикл конвертации наличности может означать операционные проблемы, сокращение вашей рыночной ниши или отсутствие спроса на вашу продукцию. В любом случае плохой денежный цикл означает, что есть проблема, которую необходимо исправить, чтобы ваш бизнес работал эффективно.
- Лучшие условия для торговых линий (отсрочек по оплате поставок): некоторые поставщики будут учитывать ваш финансовый цикл решая, предоставлять ли вашей компании отсрочку по оплате. Если ваш денежный цикл низкий, то это означает, что ваш бизнес имеет достаточную ликвидность. В этом случае поставщики и продавцы не будут беспокоиться о расширении торговых линий для вас.
- Более легкий доступ к кредитам и капиталу: хороший цикл конвертации наличных не только увеличивает ваши шансы на получение торговых линий, но также повышает вероятность одобрения бизнес-кредитов. Причина этого проста. Если у вас низкий денежный цикл, ликвидность вашего бизнеса в порядке. Для кредиторов это означает, что вы можете с комфортом погасить выданные вам кредиты. Такое чувство безопасности увеличивает их вероятность одобрения ваших кредитных заявок.
- Хорошее управление долгом: как уже упоминалось, финансовый цикл компании влияет на ее денежный поток. Анализируя этот показатель, вы сможете правильно определить, испытывает ли ваша компания финансовые затруднения или нет. Таким образом, это может помочь вам выяснить, стоит ли просить у кредиторов деньги и сколько их просить.
Другие статьи:
- Цикл Деминга
- Чистый денежный поток
- Денежный зачет
- Жизненный цикл объекта недвижимости
- Денежный фетишизм
- Жизненный цикл предприятия
- Инновационный цикл
- Денежный чек
- Экономический цикл
- Жизненный цикл товара
- Финансовый анализ и его основные компоненты
- Налично-денежный оборот
Финансовый цикл (цикл оборотного капитала): формулы, применение, примеры
Сколько дней занимает компания для оплаты поставщикам и получения денежных средств от продажи товаров клиентам?
Именно это и показывает финансовый цикл (или денежный цикл, по англ. Cash Conversion Cycle). Он дает представление о том, сколько времени требуется компании для сбора денежных средств от реализации товарно-материальных запасов. Часто компании финансируют приобретение запасов у поставщиков за счет кредиторской задолженности. Также корпорации реализуют продукцию тоже в кредит, не получая все денежные средства от клиентов во время продажи. Таким образом образуется дебиторская задолженность.
Формула
Для расчета продолжительности финансового цикла необходимо знать несколько цифр из финансовой отчетности:
— выручка и себестоимость реализованной продукции (COGS) из отчета о прибылях и убытках
— уровень запасов на начало и конец периода
— дебиторская задолженность на начало и конец периода
— кредиторская задолженность на начало и конец периода
— количество дней в периоде (год = 365 дней).
Финансовый цикл равен :
1) Оборачиваемость запасов (DIO)
2) Оборачиваемость дебиторской задолженности (DSO)
3) Оборачиваемость кредиторской задолженности (DPO)
Финансовый цикл = DIO + DSO – DPO
Финансовый цикл = Операционный цикл – DPO
Рассмотрим каждый компонент по отдельности .
1 . Оборачиваемость запасов (в днях) (по англ . Days Inventory Outstanding): Здесь рассматривается вопрос о том, сколько дней требуется, чтобы продать все запасы. Чем меньше дней, тем лучше.
DIO = (Средний уровень запасов / Себестоимость продаж) * 365
Средний уровень запасов = (Запасы на начало + запасы на конец) / 2
2. Оборачиваемость дебиторской задолженности (по англ . Days Sales Outstanding) : количество дней, необходимых для сбора средств от продажи. При продаже товаров только за наличные DSO равен 0, но часто покупатели используют отсрочку, предоставленную компанией. Опять же, чем короче срок взыскания средств , тем лучше.
DSO = (Средний уровень ДЗ / Выручка) * 365
Средний уровень ДЗ = (ДЗ на начало + ДЗ на конец) / 2
3. Оборачиваемость кредиторской задолженности (по англ . Days Payable Outstanding) в днях: включает в себя оплату компанией поставщикам. Если компания может удержать у себя средства дольше, это позволит максимизировать свой инвестиционный потенциал . Поэтому более длинный DPO лучше.
DPO = (Среднее значение КЗ / Себестоимость реализованной продукции) * 365
Операционный цикл
Первые два компонента CCC, а именно оборачиваемость запасов DIO и дебиторской задолженности DSO – это так называемый операционный цикл. Он показывает, сколько дней требуется компании для реализации продукции и сбора средств с клиентов после продажи.
Операционный цикл = DIO + DSO
Пример 1
Ниже приведены данные финансовой отчетности компании ABC. Все числа указаны в миллионах долларов.
2015
2016
Ликвидность имеет значение: потребность компаний в дополнительном оборотном капитале может вырасти в мире в 2021 году почти на полтриллиона евро
Потребность крупных компаний в оборотном капитале увеличится на рекордную величину на фоне сильного восстановления спроса после «коронакризиса» и жесткого дефицита ресурсов, рабочей силы и готовой продукции
В 2020 году потребность в оборотном капитале (Working Capital Requirements, WCR) увеличилась в западных странах (в Северной Америке на 5 дней, в Западной Европе на 1 день), но сократилась в таких регионах как Латинская Америка (на 3 дня), Восточная Европа (на 2 дня) и Азиатско-Тихоокеанский регион (на 1 день). Такое различие по большей части объясняется уровнем запасов и государственной поддержкой. В США и ЕС жесткий локдаун заставил компании перейти в режим «принудительного» накопления запасов, который, к счастью, сдерживался, «невидимым банком», то есть, гибкой адаптацией условий платежей между клиентами и поставщиками, что частично финансировалось за счет мер по поддержке ликвидности. В 2020 году произошел резкий рост потребности в оборотном капитале в промышленных секторах: в металлургической отрасли этот показатель увеличился на 13 дней и составил 95 дней, в машиностроении – на 9 дней и достиг 117 дней, в отрасли по производству бумаги – прирост на 4 дня до 84 дней в итоге, в автомобилестроении потребность в оборотном капитале выросла на 3 дня и составила 87 дней.
.jpeg)
Рис. 1. Потребность в оборотном капитале глобальных секторов в 2020 году, количество дней (в среднем по миру). Источники: Bloomberg, Euler Hermes, Allianz Research
По оценке экспертов Euler Hermes, потребность крупных компаний в оборотном капитале увеличится в 2021 году на рекордные 453 миллиарда евро (что будет эквивалентно увеличению WCR на 4 дня) до уровня 8,4 триллиона евро. Этот рост происходит в условиях резкого восстановления спроса, вызванного открытием мировой экономики, с одной стороны, и острой нехватки ресурсов, рабочей силы и готовой продукции, с другой стороны. Рост потребности в оборотном капитале, наблюдаемый в большинстве развитых стран, усилится в 2021 году. Однако этот показатель не будет расти в нескольких развивающихся странах, особенно в Китае (где WCR, напротив, сократится на 6 дней). Euler Hermes ожидает, что и в США, и в еврозоне потребность в оборотном капитале увеличится на 4 дня.
Рост потребности в оборотном капитале будет наблюдаться во всех секторах, но самый большой скачок ожидается в секторе по производству потребительских товаров. В прошлом году в этой сфере в разных секторах наблюдались разнонаправленные тенденции. Но в 2021 году, как считают эксперты Euler Hermes, потребность в оборотном капитале будет синхронно расти. Наибольший рост будет наблюдаться в розничной торговле (прирост на 9 дней до уровня в 52 дня) и в агропродовольственном секторе (+8 дней до уровня в 81 день). За ними следуют промышленные секторы, такие как металлургия (+7 дней до 103 дней), производство транспортного оборудования (+5 дней) и машиностроение (+4 дня).
Запасы имеют значение: в большинстве секторов происходит отход от модели управления запасами по принципу «точно в срок» (just in time) и переход к модели создания запасов «на всякий случай» (just in case). Восстановление запасов в условиях дефицита предложения будет ключевым фактором, способствующим увеличению глобальной потребности в оборотном капитале, особенно в странах Западной Европы. В 2020 году период оборачиваемости запасов (Days Inventory Outstanding) увеличился на 5 дней в Северной Америке и на 1 день в других западных странах, при этом падение уровня запасов в развивающихся странах компенсировало накопление запасов в развитых государствах. Euler Hermes ожидает, что в 2021 году отложенный спрос и проводимая западными компаниями политика массового пополнения запасов в разгар глобальных перебоев в цепочках поставок заметно скажутся на потребности этих компаний в оборотном капитале. Однако в 2022 году устранение «узких мест» в цепочках поставок смягчит воздействие фактора запасов на потребность компаний из развитых стран в оборотном капитале.
Имеет значение и государственная поддержка. Дополнительная потребность в оборотном капитале составляет менее 20% от чистого объема денежных средств нефинансовых корпораций в еврозоне. Однако общие депозиты нефинансовых корпораций покрывают в лучшем случае 30% их общей задолженности, причем французские компании здесь наиболее уязвимы. По оценкам Euler Hermes для еврозоны, чистые денежные средства нефинансовых корпораций (депозиты за вычетом новых кредитов на сумму до 1 млн. евро) увеличились на 547 млрд. евро в 2020 году, что почти в три раза больше, чем в 2019 году. Это сопоставимо с ожидаемой дополнительной потребностью в оборотном капитале в размере 102 млрд. евро, которую будет необходимо профинансировать в 2021 году, что составляет 17% от чистого объема денежных средств в 2020 году. С конца 2020 года чистый объем денежных средств компаний продолжил расти в еврозоне (+38 млрд. евро по состоянию на май 2021 года), при этом Германия (+18 млрд. евро) и Италия (+7 млрд. евро) возглавляли список, в то время как во Франции чистый объем денежных средств сократился на 9 млрд. евро. Однако если отсрочки в погашении гарантированных государством кредитов не будут продлены после 2021 года, то остатки денежных средств уменьшатся, поскольку общие депозиты нефинансовых корпораций покроют в лучшем случае лишь 30% от общей задолженности. Один из самых низких коэффициентов – во Франции (23%).
Потребность в оборотном капитале (Working Capital Requirements, WCR) – это финансовый показатель, говорящий о том, какое количество финансовых ресурсов необходимо для покрытия затрат производственного цикла, оплаты предстоящих операционных расходов и погашения долгов. Другими словами, WCR показывает сумму денег, необходимую для финансирования разрыва между платежами поставщикам и платежами, получаемыми от клиентов.
Как рассчитывается потребность в оборотном капитале:
Ключевые компоненты формулы WCR:
- Дебиторская задолженность (измеряемая через период погашения дебиторской задолженности в днях, Days Sales Outstanding, DSO)
- Товарно-материальные запасы (измеряемые через период оборачиваемости запасов, Days Inventory Outstanding, DIO)
- Кредиторская задолженность (измеряемая через период оборачиваемости кредиторской задолженности, Days Payable Outstanding, DPO).
Таким образом, расчет потребности в оборотном капитале выполняется по следующей формуле:
WCR = DIO + DSO – DPO
Увеличение показателя WCR происходит либо из-за роста дебиторской задолженности или запасов, либо из-за уменьшения кредиторской задолженности. И наоборот: снижение WCR является результатом либо уменьшения DSO и/или DIO, либо из-за повышения DPO.
Рост потребности в оборотном капитале обычно означает, что компании тратят значительную часть своих финансовых ресурсов только на ведение бизнеса и, следовательно, имеют меньше денежных средств для достижения других целей, таких как разработка новых продуктов, географическое расширение своего бизнеса, покупка других компаний, модернизация производства или сокращение долга. Чем выше потребность компании в оборотном капитале, тем больше ограничены ее возможности осуществлять перспективные инвестиции.
Приложение 1
Потребность в оборотном капитале (WCR) в 2020 году и изменение ее трех компонентов (период погашения дебиторской задолженности – DSO, период оборачиваемости запасов – DIO, период оборачиваемости кредиторской задолженности – DPO) по сравнению с 2019 годом. Источники: Bloomberg, Euler Hermes, Allianz Research
-%D0%B2-2020-%D0%B3%D0%BE%D0%B4%D1%83.jpeg)
Приложение 2
Период погашения дебиторской задолженности (DSO) по странам и секторам (количество дней). Источники: Bloomberg, Euler Hermes, Allianz Research
Финансовый цикл и рентабельность активов российских компаний пищевой промышленности: эмпирический анализ взаимосвязи Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Бойко Ксения Андреевна, Рогова Елена Моисеевна
Статья посвящена выявлению связи между управленческими решениями в области оборотного капитала и рентабельностью активов компаний пищевой промышленности в России. В качестве критерия эффективности управления оборотным капиталом выбрана длительность финансового цикла . Изучена взаимосвязь длительности финансового цикла как в целом, так и поэлементно и показателей рентабельности активов и текущей ликвидности предприятий. Выбор отрасли обусловлен ее значимостью для экономики страны, а также большой ролью управления оборотным капиталом в обеспечении роста доходности предприятий пищевой промышленности . Исследование проведено методом регрессионного анализа на выборке из 282 компаний за 2009-2013 гг. Установлена обратная зависимость между длительностью финансо-вого цикла и его элементов и рентабельностью активов компаний. Также выделен интервал значений финансового цикла , к которому должны стремиться предприятия пищевой промышленности для обеспечения своих долгосрочных и краткосрочных финансовых целей управления.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Бойко Ксения Андреевна, Рогова Елена Моисеевна
Управление оборотным капиталом: анализ влияния финансового цикла на рентабельность и ликвидность компаний
Теоретические подходы к управлению оборотным капиталом организаций пищевой промышленности
Взаимосвязь управления оборотным капиталом и результативности деятельности компании
Оценка взаимосвязи показателей финансового цикла, рентабельности и ликвидности организаций пищевой промышленности
Взаимосвязь между ликвидностью, финансовым циклом и рентабельностью российских компаний
i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
CASH CONVERSION CYCLE AND RETURN ON ASSETS OF RUSSIAN FOOD COMPANIES: THE EMPIRICAL ANALYSIS OF THE RELATIONSHIP
The goal of this paper is to analyze the relationship between the managerial decisions in working capital management and the return on assets of Russian food companies. Cash conversion cycle is chosen as a criterion of working capital management decisions effectiveness. The dependence of the return on assets both on cash conversion cycle and on each of its elements, and additionally, the dependence of cash conversion cycle on current ratio of companies belonging to food industry. The choice of industry is determined both by its importance for national economy and the large contribution of working capital management to the profit-ability growth of food companies. The research is performed by means of regression analysis. The sample consists of 282 companies and the period of data collection is 2009-2013. The inverse relationship is proven between the cash conversion as a whole and the return on assets , also between each element of cash conversion cycle (inventories, receivables, and payables) and the return on assets as well. This result differs from previous results (in earlier studies a direct relationship between payables and return on assets was revealed) and could be explained by specifics of business environment where Russian companies operate. The direct relationship between cash conversion cycle and current ratio is also revealed. Besides the margins for minimal and maximal cash conversion cycle are defined. Within these margins, companies are matching to the requirements of current ratio and thus, they can meet both the long-term and short-term managerial goals value creation and sustainability. The research findings can help to get deeper insight of trade policy and working capital management of Russian food companies. They also provide financial managers with information that may help them to reconsider their managerial decisions in a way that promotes better performance. The paper considers the specifics of the industrial environment that affects financial decisions. It is important for the exploration of managerial decisions on working capital management.
Текст научной работы на тему «Финансовый цикл и рентабельность активов российских компаний пищевой промышленности: эмпирический анализ взаимосвязи»
УДК 330.3 JEL: G31
К. А. Бойко, Е. М. Рогова
ФИНАНСОВЫЙ ЦИКЛ И РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ ПИЩЕВОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ: ЭМПИРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗИ
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики», Российская Федерация, 190008, Санкт-Петербург, ул. Союза Печатников, 16
Статья посвящена выявлению связи между управленческими решениями в области оборотного капитала и рентабельностью активов компаний пищевой промышленности в России. В качестве критерия эффективности управления оборотным капиталом выбрана длительность финансового цикла. Изучена взаимосвязь длительности финансового цикла как в целом, так и поэлементно и показателей рентабельности активов и текущей ликвидности предприятий. Выбор отрасли обусловлен ее значимостью для экономики страны, а также большой ролью управления оборотным капиталом в обеспечении роста доходности предприятий пищевой промышленности.
Исследование проведено методом регрессионного анализа на выборке из 282 компаний за 2009-2013 гг. Установлена обратная зависимость между длительностью финансового цикла и его элементов и рентабельностью активов компаний. Также выделен интервал значений финансового цикла, к которому должны стремиться предприятия пищевой промышленности для обеспечения своих долгосрочных и краткосрочных финансовых целей управления.
Ключевые слова: оборотный капитал, финансовый цикл, рентабельность активов, пищевая промышленность.
CASH CONVERSION CYCLE AND RETURN ON ASSETS OF RUSSIAN FOOD COMPANIES: THE EMPIRICAL ANALYSIS OF THE RELATIONSHIP
K. A. Boiko, E. M. Rogova
National Research University Higher School of Economics,
16, ul. Soyuza Pechatnikov, Saint-Petersburg, 190008, Russian Federation
The goal of this paper is to analyze the relationship between the managerial decisions in working capital management and the return on assets of Russian food companies.
Cash conversion cycle is chosen as a criterion of working capital management decisions effectiveness. The dependence of the return on assets both on cash conversion cycle and on each of
© Санкт-Петербургский государственный университет, 2016
its elements, and additionally, the dependence of cash conversion cycle on current ratio of companies belonging to food industry. The choice of industry is determined both by its importance for national economy and the large contribution of working capital management to the profitability growth of food companies.
The research is performed by means of regression analysis. The sample consists of 282 companies and the period of data collection is 2009-2013.
The inverse relationship is proven between the cash conversion as a whole and the return on assets, also between each element of cash conversion cycle (inventories, receivables, and payables) and the return on assets as well. This result differs from previous results (in earlier studies a direct relationship between payables and return on assets was revealed) and could be explained by specifics of business environment where Russian companies operate. The direct relationship between cash conversion cycle and current ratio is also revealed. Besides the margins for minimal and maximal cash conversion cycle are defined. Within these margins, companies are matching to the requirements of current ratio and thus, they can meet both the long-term and short-term managerial goals — value creation and sustainability.
The research findings can help to get deeper insight of trade policy and working capital management of Russian food companies. They also provide financial managers with information that may help them to re-consider their managerial decisions in a way that promotes better performance.
The paper considers the specifics of the industrial environment that affects financial decisions. It is important for the exploration of managerial decisions on working capital management.
Keywords: working capital, cash conversion cycle, return on assets, food industry.
Взаимосвязь управления оборотным капиталом и доходности компании интуитивно понятна и достаточно хорошо изучена в литературе. Решения в области управления оборотным капиталом оказывают влияние на величину финансового цикла. Компании могут повысить доходность, сокращая время финансового цикла оборотного капитала [Deloof, 2003; Kaddumi, Ramadan, 2012]. Однако результаты проведенного в эмпирических исследованиях анализа взаимосвязи отдельных компонентов финансового цикла и доходности компании неоднозначны. Если исследователи установили значимую обратную связь между периодом оборачиваемости запасов, периодом оборачиваемости дебиторской задолженности и доходностью компании, то зависимость между периодом оборачиваемости кредиторской задолженности и доходностью не столь однозначна, хотя логично предположить наличие прямой связи между этими показателями. Однако во многих работах был получен противоположный результат [Raheman, Nasr, 2007; Ganesan, 2007]. Это обстоятельство делает вопрос об эффективном (позволяющем компании повышать рентабельность при увеличении объемов производства и реализации продукции) управлении оборотным капиталом актуальным, поскольку неверно выбранные ориентиры могут привести к росту себестоимости и заемных ресурсов, снижению доходности и платежеспособности предприятия. Под управлением оборотным капиталом в рамках данной статьи понимается це-
ленаправленное изменение его величины и структуры, соответствующее задачам развития компании.
При исследовании проблемы эффективного управления оборотным капиталом необходимо учитывать отраслевую специфику. В зависимости от отрасли экономики, в которой функционирует компания, влияние оборотного капитала и его отдельных компонентов на доходность компании может быть разным [Волков, Никулин, 2012; Гаранина, Петрова, 2015; Lind et al., 2014]. Отраслевые различия при оценке взаимосвязи периодов оборачиваемости компонентов оборотного капитала и доходности компаний означают, что в зависимости от отраслевой принадлежности компаниям необходимо принимать различные решения по управлению оборотным капиталом. Кроме того, необходимо учитывать, что управление оборотным капиталом имеет для различных групп компаний разное стратегическое значение. Для малых компаний управление оборотным капиталом позволяет решать задачи выживания, а для крупных — роста доходности.
В настоящей работе в качестве объекта исследования выбраны предприятия пищевой промышленности. Это обусловлено рядом причин. Во-первых, это стратегически важная отрасль экономики, обеспечивающая безопасность и качество жизни населения. Во-вторых, пищевая промышленность — один из лидеров по выпуску промышленной продукции в России. Как и другие отрасли экономики, пищевая промышленность в 2013 г. функционировала в условиях замедления темпов экономического роста, а с 2014 г. российские компании пищевой промышленности стали испытывать последствия введения западных санкций и продовольственного эмбарго. Это является серьезным ограничением для дальнейшего развития компаний и существенно влияет на их финансовую стабильность, требуя принятия эффективных управленческих решений.
Цель статьи — исследование взаимосвязи управленческих решений в области оборотного капитала, влияющих на величину финансового цикла, и доходности активов компаний пищевой промышленности.
Статья имеет следующую структуру. Сначала обсуждаются цели управления оборотным капиталом и показатели, характеризующие его эффективность. Затем рассматриваются результаты эмпирических исследований, посвященных выявлению взаимосвязи управленческих решений в области оборотного капитала и доходности компании. Далее анализируются особенности отрасли, являющейся объектом исследования, — пищевой промышленности. На основе изученной литературы и особенностей отрасли выдвигаются гипотезы исследования. Рассматриваются вопросы формирования выборки, построения эконометрических моделей, тестируются гипотезы и обсуждаются результаты, а также приводятся практические рекомендации по их применению в управлении оборотным капиталом компаний пищевой промышленности.
УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ: ЦЕЛИ И ПОКАЗАТЕЛИ
Под оборотным капиталом понимается сумма средств, инвестированных в текущие операции компании, за вычетом текущих обязательств [Волков, Никулин, 2012]. В широком смысле оборотный капитал представляет собой разность между текущими активами и текущими обязательствами компании.
Управление оборотным капиталом — значимая часть финансового менеджмента, связанная с планированием, изменениями и контролем размера и структуры, а также соотношения оборотных активов компании с источниками их финансирования. Нерациональные вложения в оборотные активы могут негативно повлиять на деятельность компании, создать дефицит денежных средств и вынудить компанию использовать дорогостоящие источники финансирования.
К. Зейдман [Seidman, 2004], анализируя существующие подходы к управлению оборотным капиталом в практике различных компаний, выделил четыре основные группы целей управления: во-первых, обеспечение непрерывного финансирования оборотных активов, необходимое для покрытия текущих расходов (начисление заработной платы, формирование запасов и др.); во-вторых, финансирование дополнительных потребностей компании, которые возникают в «пиковые» моменты операционного цикла (например, во время сезонных колебаний). Дополнительные денежные средства в этом случае необходимы для оплаты поставок сырья и материалов, предшествующих периоду высокой деловой активности. В-третьих, поддержание устойчивого роста объема продаж компании. Наконец, в-четвертых, совершенствование внутренних бизнес-процессов и обеспечения конкурентоспособности. В условиях высокой конкуренции на рынке компания должна обеспечивать непрерывную интеграцию всех процессов и видов деятельности. Это означает, что она будет больше нуждаться в покрытии мелких расходов, имеющих повторяющийся характер, чем в нечастых крупных инвестициях. Такие расходы могут финансироваться именно за счет оборотного капитала [Kim, Mauer, Sherman, 1998].
В финансовой литературе управлению оборотным капиталом уделяется большое внимание. К. Смит [Smith, 1980] одним из первых установил, что решения в области управления оборотным капиталом непосредственно влияют на доходность и уровень риска, а соответственно, и на стоимость компании в целом. При этом управление оборотным капиталом рассматривается с учетом повышения доходности компании при соблюдении допустимого уровня ликвидности [Samiloglo, Demirgüne§, 2008] либо поддержания ее платежеспособности [Peel, Wilson, 1996].
С позиций ценностно-ориентированного менеджмента решения в области оборотного капитала, связанные с инвестированием в те или иные его компоненты, поиском оптимального соотношения между оборотными активами и источниками их краткосрочного финансирования, должны обеспечивать достижение
основной цели компании — рост ее ценности [Belt, Smith, 1991], т. е. повышение ее рентабельности. В краткосрочном плане в текущей деятельности компании необходимо генерировать такой объем денежных средств, который обеспечивал бы достаточный уровень ее платежеспособности. При этом компании часто приходится выбирать между рентабельностью и ликвидностью с тем, чтобы, пытаясь совместить цели динамичного развития и стремление генерировать достаточно денежных средств, оставаться платежеспособной [Гаранина, Петрова, 2015].
Отметим, что в ряде случаев краткосрочный аспект управления оборотным капиталом является приоритетным [Волков, Никулин, 2012]. Компания на стадии роста в ходе активной инвестиционной деятельности может столкнуться со значительным падением показателей текущей эффективности и с проблемами обеспечения платежеспособности. Не решив текущих проблем управления оборотным капиталом, она может просто не выжить, не говоря уже о достижении долгосрочных целей развития [Smith, 1980].
Достаточный уровень ликвидности (способность гасить кредиторскую задолженность) — одна из важнейших характеристик стабильной деятельности компании. Потеря ликвидности может быть чревата остановками производственного процесса и дополнительными издержками. С этой точки зрения управление оборотным капиталом можно свести к минимизации риска потери ликвидности: чем больше превышение текущих активов над текущими обязательствами, тем меньше степень риска. Значит, компании нужно стремиться к увеличению оборотного капитала. Однако рост оборотного капитала может привести к накоплению свободных, бездействующих текущих активов, а также к излишним издержкам финансирования, что повлечет за собой снижение прибыли и рентабельности.
Таким образом, управление оборотным капиталом компании следует осуществлять в соответствии с двумя, зачастую противоречащими друг другу, целями: увеличением рентабельности компании и поддержанием ее ликвидности [Shin, Soenen, 1998]. В настоящей работе мы предполагаем, что основной целью управления оборотным капиталом является рост рентабельности, так как именно рентабельность выступает непосредственным драйвером создания ценности капитала компании [Волков, Никулин, 2012]. В то же время ликвидность должна рассматриваться как ограничение роста рентабельности.
Исходя из целей управления, можно вести речь об эффективности управления оборотным капиталом. Поскольку компания должна динамично развиваться в целях повышения рентабельности, то эффективность управления оборотным капиталом определяется периодом оборачиваемости как оборотного капитала в целом, так и его элементов: чем выше оборачиваемость, тем эффективнее используются ресурсы, инвестированные в оборотные активы.
Развивая данную мысль, Д. Л. Волков и Е. Д. Никулин [Волков, Никулин, 2012] предложили разделить все показатели результатов управления оборотным капиталом компании на три основные группы: частные универсальные — для элементов оборотного капитала (например, показатель оборачиваемости запасов); част-
ные специальные показатели — для оборотного капитала (например, доля просроченной кредиторской задолженности); обобщающие показатели как результаты одновременного управления несколькими элементами оборотного капитала (операционный и финансовый цикл).
В исследованиях [Shin, Soenen, 1998; Lazaridis, Tryfonidis, 2006] в качестве основного показателя, с помощью которого оценивается результативность управления оборотным капиталом, выступает финансовый цикл. Принимая оптимальные решения по управлению финансовым циклом в целом и отдельными его компонентами, можно увеличить рентабельность компании и создать ценность для ее акционеров.
Согласно В. В. Ковалеву [Ковалев, 2002], длительность финансового цикла характеризует среднюю продолжительность периода времени между оттоком денежных средств в связи с осуществлением текущей производственной деятельности и их притоком как результатом производственно-финансовой деятельности.
На практике существуют два основных способа расчета финансового цикла компании: чистый торговый цикл и традиционный финансовый цикл. Оба способа предусматривают вычисление величины цикла и отличаются друг от друга определением составных частей — периодов оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей.
Согласно традиционной методике расчета финансового цикла, потоки, ведущие к возникновению запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей, являются разными. Так, запасы оборачиваются в себестоимости продаж, дебиторская задолженность — в выручке, а кредиторская задолженность — в закупках компании. По мнению авторов статьи [Shin, Soenen, 1998], такое толкование потоков не позволяет свести эти элементы в единый интегральный показатель. По этой причине ими был предложен к рассмотрению нормированный по выручке финансовый цикл или чистый торговый цикл, который отличается от предыдущего тем, что элементы в нем оборачиваются в одном и том же потоке — выручке компании в течение конкретного периода времени.
В работе [Волков, Никулин, 2011] отмечается, что основной проблемой, связанной с применением показателя финансового цикла для оценки эффективности управления оборотным капиталом, является отсутствие четких нормативных значений. Однако, по мнению авторов, нормативы могут быть установлены на основе поставленных компаниями целей по управлению оборотным капиталом, с учетом имеющихся ограничений.
В рамках настоящей работы именно финансовый цикл будет использоваться как основной показатель результатов управления оборотным капиталом. Финансовый цикл компании (cash conversion cycle — ССС) определяется в соответствии со следующим выражением [Richards, Laughlin, 1980]:
ССС = DIO + DSO — DPO, (1)
где DIO — период оборачиваемости запасов; DSO — период оборачиваемости дебиторской задолженности; DPO — период оборачиваемости кредиторской задолженности.
Для того чтобы понять роль каждого элемента в общей оценке финансового цикла, необходимо рассмотреть отдельные компоненты подробнее. Так, период оборачиваемости запасов показывает среднее время, необходимое для превращения сырья в готовую продукцию и ее дальнейшей реализации. Для расчета периода оборачиваемости запасов используется себестоимость реализованной продукции, поскольку производственные запасы учитываются по стоимости их приобретения. Поэтому период оборачиваемости запасов (DIO) рассчитывается по следующей формуле:
Себестоимость реализованной продукции
Период оборачиваемости дебиторской задолженности фБО) измеряет скорость ее погашения, т. е. количество дней, в течение которого компания получает оплату за проданные товары от своих покупателей:
Г Дебиторская задолженность Л Выручка от реализации
Период оборачиваемости кредиторской задолженности ^РО) характеризует количество дней, за которое компания погашает свои задолженности перед поставщиками и подрядчиками:
f Кредиторская задолженность ^ Средняя стоимость закупок
Для целей нашего исследования формула (4) была модифицирована и в качестве знаменателя принята выручка от реализации продукции, для сведения показателей, связанных с платежами компании клиентам и поставщикам, к единой базе. Подобная модификация проводится в ряде статей (см., напр.: [Higgins, 1977; Shin, Soenen, 1998; Padachi, 2006; Ganesan, 2007]).
ОБЗОР ЭМПИРИЧЕСКИХ ИССЛЕДОВАНИЙ ВЗАИМОСВЯЗИ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ КОМПАНИЙ
Взаимосвязь длительности финансового цикла, характеризующей эффективность управления оборотного капитала, и рентабельности компаний изучалась многими исследователями. В статье [Shin, Soenen, 1998] на примере американского рынка в период с 1975 по 1994 г. была установлена отрицательная зависимость финансового цикла и доходности компании (измеряемой рентабельностью акти-
вов и рентабельностью продаж). Авторы пришли к выводу о том, что сокращение финансового цикла способствует увеличению доходности компании и, в свою очередь, позволяет максимизировать ее ценность для стейкхолдеров.
Развивая эту идею, И. Ванг [Wang, 2002] провел исследование на выборке из 1555 японских и 379 тайваньских компаний в 1985-1996 гг. В качестве основного показателя доходности компании автор также использовал рентабельность активов. С учетом проведенного анализа он пришел к аналогичному выводу [Shin, Soenen, 1998]: доходность компаний растет с уменьшением длительности финансового цикла. Наличие обратной связи между длительностью финансового цикла как в целом, так и поэлементно и показателями доходности компаний в развитых странах подтверждено и другими исследованиями (см., напр.: [Deloof, 2003; Lazaridis, Tryfonidis, 2006]).
Особого внимания заслуживают результаты, полученные в работах [Padachi, 2006; Garcia-Teruel, Martinez-Solano, Caballero, 2014]. Авторы проводили эмпирические исследования на выборках, состоящих только из малых и средних компаний. По их мнению, малые предприятия зачастую не имеют доступа к долгосрочным источникам финансирования, поэтому вкладывают больше средств в оборотный капитал. Однако и в таком случае отмечается обратная зависимость между длительностью финансового цикла и прибыльностью компаний, попавших в выборки. Исходя из идеи об ограниченном доступе малых предприятий к источникам финансирования (по сравнению с крупными компаниями), некоторые исследователи [Grablovski, 1984; Peel, Wilson, 1996] отмечают высокую актуальность управления оборотным капиталом именно для малых компаний.
В последнее время растет интерес к управлению оборотным капиталом на развивающихся рынках. Актуальность этой проблемы обусловлена тем, что у компаний в развивающихся странах зачастую ограничен доступ к рынкам долгосрочного заемного финансирования, поэтому они могут полагаться в большей степени только на собственный капитал, товарный кредит и краткосрочные банковские займы, которые позволяют им поддерживать необходимый уровень запасов и дебиторской задолженности [Abuzayed, 2012].
Результаты исследований по анализу управления оборотным капиталом на рынках Малайзии [Zariyawati et al., 2009], Нигерии [Falope, Ajilore, 2009], Кении [Mathuva, 2010] и ряда других развивающихся экономик в целом согласуются с исследованиями на рынках развитых стран и подтверждают наличие значимой обратной зависимости между финансовым циклом и рентабельностью активов фирмы, а также стратегическую значимость эффективного управления оборотным капиталом. Так, Н. Ажар и М. Нориза [Azhar, Noriza, 2010], изучая рынок Малайзии, по результатам регрессионного анализа на выборке из 172 фирм, функционирующих на рынке в период с 2003 по 2007 г., пришли к выводу о том, что менеджеры, принимая управленческие решения в области оборотного капитала, способны увеличить рентабельность и тем самым влияют на ценность компании.
Основываясь на предшествующих работах по развитым рынкам, М. Алипур [Alipour, 2011] исследовал роль управления оборотным капиталом в иранских промышленных компаниях. В качестве независимой переменной он использовал показатель финансового цикла, а как показатель доходности — валовую операционную прибыль. Важным для рынка Иордании является эмпирическое исследование [Mona, 2012]. Исследования на выборке турецких компаний проведены в работах [Samiloglo, Demirgüne§, 2008; Sen, Oruc, 2009]. Во всех работах установлена обратная линейная связь между финансовым циклом и показателями доходности компании. В Пакистане большой вклад в изучение данной проблемы внесли А. Рахман и М. Наср [Raheman, Nasr, 2007], которые проанализировали взаимосвязь между отдельными компонентами оборотного капитала (периодами оборота запасов, дебиторской и кредиторской задолженности) и оборотным капиталом в целом (финансовым циклом) и рентабельностью компаний. Они установили, что длительность всех компонентов оборотного капитала, включая период оборачиваемости кредиторской задолженности, имеет обратную зависимость с рентабельностью компаний. Результат по периоду оборачиваемости кредиторской задолженности они объясняют тем, что менее прибыльные компании, как правило, стремятся в полной мере использовать возможности этого источника финансирования и дольше не платят своим кредиторам. Кроме того, в работе установлена прямая зависимость между размером фирмы и ее рентабельностью, что объясняется более легким доступом крупных компаний к источникам финансирования.
В статьях [Kaddumi, Ramadan, 2012; Falope, Ajilore, 2009] также исследуется связь рентабельности активов и отдельных элементов финансового цикла — периода оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженности. В целом авторы продемонстрировали, что управленческие решения, направленные на снижение величины финансового цикла, приводят к росту рентабельности активов. Они также установили наличие обратной зависимости между рентабельностью активов и периодом оборачиваемости запасов и дебиторской задолженностью. В свою очередь, между рентабельностью активов и периодом оборачиваемости кредиторской задолженности обнаружена прямая связь.
Результаты, описанные в [Mathuva, 2010; Falope, Ajilore, 2009], аналогичны друг другу, за исключением выводов о взаимосвязи рентабельности активов и периода оборачиваемости запасов. Между этими показателями установлена не обратная, а прямая связь, что объясняется хранением дополнительных запасов, позволяющим компании, по мнению авторов, сократить непредвиденные затраты, которые появляются в случае возникновения перебоев в поставках материалов.
Таким образом, результаты эмпирических исследований в области управления оборотным капиталом для компаний разных стран в целом оказались схожими. На основании данного обзора можно сделать общий вывод о том, что существует значимая связь финансового цикла с показателями доходности компании как в целом, так и его отдельных компонентов.
Однако в работе [Kamath, 1989] обратная связь между финансовым циклом и рентабельностью компании была выявлена не для всех периодов наблюдения. Таким образом, в ряде случаев обнаружение статистически значимой зависимости между рассматриваемыми показателями возможно лишь для некоторых периодов. Подобные выводы еще раз подтверждают важность результатов исследования, которые зависят от выбора отрасли, периодов наблюдения и других внешних или внутренних факторов и делают целесообразным исследование в рамках отдельной отрасли либо конкретного периода.
Авторы работы [Lind et al., 2014] проводят исследование в том числе для компаний, величина финансового цикла которых отрицательна. Эти компании относятся к отрасли информационных и коммуникационных технологий — Dell, Apple Inc. и Lenovo Group Ltd., — которые при отрицательном финансовом цикле являются лидерами по размеру прибыли в своей отрасли. Высокая доходность этих компаний обеспечивается за счет быстрой оборачиваемости запасов, возникающей вследствие внешнего аутсорсинга производственного процесса.
Что касается российского рынка, то исследования в данной области немногочисленны. В работе Д. Л. Волкова и Е. Д. Никулина [Волков, Никулин, 2012] в качестве независимой переменной моделей выбран показатель финансового цикла компании, который представлен в виде как традиционного финансового цикла, так и чистого торгового цикла. В ходе анализа влияния финансового цикла на рентабельность активов на выборке, состоящей из 73 компаний производственных отраслей и отрасли услуг по данным годовой финансовой отчетности за 2003-2006 гг., авторы пришли к выводам, полученным в предшествующих работах: финансовый цикл имеет статистически значимую обратную связь с показателем рентабельности активов. В работе Т. А. Гараниной и О. А. Петровой [Гаранина, Петрова, 2015] связь между длительностью финансового цикла и рентабельностью компаний, а также между ликвидностью, выступающей ограничивающим условием при управлении оборотным капиталом, и рентабельностью исследовалась на 720 компаниях 10 отраслей экономики. При этом также допускалось существование отрицательной величины финансового цикла. Результаты соответствуют выводам исследований, проведенных на других рынках.
Длительность финансового цикла компании в разных отраслях различна. В работе [Hawawini, Viallet, Vora, 1986] эмпирически доказано наличие отраслевой специфики, касающейся размера инвестиций в оборотные активы, а значит, и величины финансового цикла компании. Дж. Филбек и Т. Крюгер [Filbeck, Krueger, 2005], анализировавшие важность управления оборотным капиталом для компаний на выборке из 32 нефинансовых американских компаний разных отраслей, доказали, что существуют различия в результатах при оценке взаимосвязи в разных отраслях. В работе [Ganesan, 2007] отмечается, что компании, функционирующие в секторе с низкой конкуренцией, должны сокращать период оборота дебиторской задолженности (в целях увеличения денежного потока), в то время как на рынке с высокой конкуренцией и большим числом поставщиков
сырья компаниям необходимо ускорять выплаты по кредиторской задолженности. Отраслевая специфика также прослеживается в работах [Soenen, 1993; Jose, Lancaster, Stevens, 1996; Wang, 2002].
Таким образом, основной целью управления оборотным капиталом выступает рост рентабельности, которая является непосредственным драйвером ценности капитала компании [Волков, Никулин, 2011]. Длительность финансового цикла изменяется под влиянием управленческих решений в области оборотного капитала и отражается на рентабельности активов. В то же время ликвидность должна рассматриваться как ограничение роста рентабельности.
ПИЩЕВАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ РОССИИ:
ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ И СОСТОЯНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА
Пищевая промышленность — одна из стратегических отраслей экономики страны, которая обеспечивает устойчивое снабжение населения необходимыми по качеству и количеству продуктами питания [Нацубидзе, 2010]. С долей в 14 % она является одной из лидирующих отраслей в общей структуре промышленного производства России, занимая третье место после нефтеперерабатывающей промышленности (20 %) и машиностроения (19 %) [Российский статистический ежегодник, 2014].
Пищевая промышленность включает в себя ряд подотраслей, структура которых показана на рис. 1.
Рис. 1. Структура пищевой промышленности России, % Составлено по: [Единая межведомственнаяинформационно-стати-стическая. ].
В 2014 г. в России действовало более 51 тыс. предприятий пищевой промышленности различных форм собственности с общей численностью занятых около 1,5 млн человек [Единая межведомственная информационно-статистическая. ].
Введение западных санкций и российского продовольственного эмбарго предполагает существенные изменения на внутреннем рынке и оказывает сильное влияние на пищевую отрасль. С одной стороны, под воздействием запрета импорта отдельных категорий продовольственных товаров у российских производителей пищевой продукции появляется возможность развития внутреннего производства и расширения рынка. Например, компания ООО УК «Просто молоко» (Татарстан) увеличила производство сыров на 40 %; ОАО «Белебеевский молочный комбинат Башкирии» выводит на рынок различные сорта элитных сыров; в Новгородской области на заводах ГК «Лактика» начат выпуск сливочных сыров. С другой стороны, негативное влияние санкций на развитие пищевой промышленности уже является ощутимым для компаний отрасли.
Во-первых, на внутрироссийском рынке наблюдается временный дефицит продукции, что связано с сужением географической и продуктовой диверсификации агропродовольственного импорта. Во-вторых, хотя доля импортозамещения продукции на российском рынке велика, пищевое производство до сих пор остается зависимым от импортного сырья и оборудования. Например, производство сахарной свеклы практически на 100 % зависит от импорта семян этой культуры, производство птицы на 70 % — от иностранных кормов, а молочная промышленность на 90 % зависима от импортного оборудования [На Кубани.]. Ослабление рубля по отношению к доллару и евро приводит к росту таможенных пошлин на импортируемое сырье и материалы, а также стоимости их перевозки, что вызывает повышение себестоимости продукции, а следовательно, и цен на нее. Для ряда предприятий пищевой промышленности это приводит к снижению спроса, так как покупатели переходят на более дешевые продукты-заменители либо вовсе отказываются от дорогих продуктов. Сохранение цен на прежнем уровне при росте себестоимости негативно сказывается на финансовых результатах и способствует снижению доходности.
Кроме того, развитие отрасли значительно тормозит банковский сектор. Под влиянием западных санкций она практически лишается долгосрочного кредитования, необходимого для развития импортозамещающего производства. Это происходит из-за общего снижения доступности кредитов и значительного роста процентных ставок.
Таким образом, менеджмент предприятий пищевой промышленности должен уделять значительное внимание вопросам повышения эффективности деятельности и поиска источников ее финансирования, включая краткосрочные. Это придает особую актуальность вопросам управления оборотным капиталом в отрасли.
В исследовании [Овчинникова, Пахомов, Булгакова, 2005] среди отличительных особенностей, присущих предприятиям пищевой промышленности, отмеча-
ются такие как высокая материалоемкость производимой продукции; неравномерная загрузка производственных фондов на протяжении года ввиду сезонности производства и использования рабочей силы; ограниченный срок хранения и реализации готовой продукции; необходимость насыщения предприятий прогрессивными технологиями и современной техникой; направленность производства на потребителя, что делает пищевую промышленность восприимчивой к изменению спроса.
В табл. 1 рассмотрены основные финансово-экономические показатели деятельности пищевой отрасли России за 2011-2013 гг.
Таблица 1. Основные финансово-экономические показатели деятельности пищевой промышленности России, 2011-2013 гг.
Показатель 2011 г. 2012 г. 2013 г. Темп роста 2012/2011, % Темп роста 2013/2012, %
Объем отгруженных товаров собственного производства, выполненных работ и услуг, млрд руб. 2822 3117 3555 110,45 114,05
Индекс производства, в процентах к предыдущему году 99,4 105,4 101,0 106,04 95,8
Сальдированный финансовый результат, млрд руб. 151,7 174,4 147,0 114,96 84,29
Рентабельность проданных товаров (работ, услуг), % 12,1 12,2 8,1 100,83 66,39
Наличие основных фондов на начало года, млрд руб. 829326 919747 1056819 110,90 114,90
Инвестиции в основной капитал, млрд руб. 159,0 142,2 147,1 89,43 103,45
i Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
Составлено по: [Промышленность России., 2014].
Из табл. 1 видно, что темп роста производства пищевых продуктов в 2013 г. снизился по сравнению с 2012 г. и составил 101 % (в 2011 г. — 105,4 %). Замедление роста производства отразилось на полученной прибыли и рентабельности проданных товаров. Рост объема отгруженной продукции на 14 % обусловлен в первую очередь ростом цен на сырье и продовольствие.
Несмотря на ряд негативных тенденций, в отрасли сохранился позитивный тренд в развитии инвестиционной деятельности. Это позволило нарастить стоимость основных фондов компаний в 2013 г. на 137,1 млрд руб., что на 15 % выше, чем 2012 г.
Рентабельность активов компаний пищевой отрасли в настоящее время ниже уровня 2008 г. (рис. 2). Направление нисходящего тренда свидетельствует о том, что отрасль находится в сложных экономических условиях, которые могут быть обусловлены некоторыми негативными факторами, влияющими на деятельность компаний, такими как недостаточная развитость сельского хозяйства, устарева-
Рис. 2. Динамика рентабельности активов компаний пищевой промышленности,
Составлено по: [Промышленность России. 2014; Мониторинг. 2015].
ние производственных фондов, замедление темпов платежеспособного спроса населения.
К основным методам повышения рентабельности компаний отрасли можно отнести оптимизацию бизнес-процессов, снижение себестоимости продукции, обновление оборудования; однако особое место занимает управление оборотным капиталом. Среди факторов, влияющих на величину оборотного капитала, определяющая роль отводится производственным запасам, которые на 15-25 % выше, чем по промышленности в целом [Ревенков, 2004]. Динамика производственных запасов компаний представлена на рис. 3.
Как видно из рис. 3, размер производственных запасов компаний увеличивается и их среднегодовое значение темпа роста составляет 1,1 %. С одной сторо-